从GH证券“萝卜章”事件处理结果来看，就算极小概率操盘人员出了风险，最终大概率还是持牌机构出来兜底担责，收拾烂摊子。

时间回到2016年，GH证券两名离职员工私下刻了公司印章，假冒公司名义与其他金融机构进行债券代持交易，后来被代持的债券出现巨额浮亏，到期后GH证券以公章是假冒为由，拒绝回购这部分债券。

当时GH证券发布公告，证实两名已离职员工的确进行了违规操作，在未经公司授权的情况下，用假章和20多家金融机构进行了债券代持交易，涉及金额约200亿。

但因，一是该员工已离职，二是代持协议公章为假，三是未曾授权其开展代持业务，GH证券表示不会对这200亿合约承担责任。当时正值美联储加息周期，债市走熊，GH证券这200亿被代持的债券据说是亏了5个点，算下来浮亏10个亿，若是承认并回购这部分债券，意味着国海证券要承担这部分亏损。

由于当时券商不认账的表态，不仅各机构焦虑，整个债券市场也是一片恐慌，若是任由它违约暴雷，开了这个不好的头，别的被代持方如法炮制，造成信用违约事件频发，那种就可能造成债券市场系统性风险。。

鉴于此，监管层快速介入，当时会上监管就要求“正面、稳妥”的解决，并且在会上发话“当晚不解决，开会的一个也不许走”，甚至还警告券商，不积极配合解决就考虑吊销券商牌照。

迫于压力，GH表示愿意认账，但认账的范围限定在10%。

显然这个答案不能让监管和各金融机构满意，半夜证监会二把手也来了开会现场，单独和券商一把手私下谈话，随后券商表态承认所有涉事债券代持合约的效力。

具体谈了什么外界不清楚，但券商股票复牌后，当地省级城投平台连续增持了它的股票，三家平台合计持有总股本的27.45%。

最后“萝卜章”事件GH证券兜底认了大头，与机构共同承担债券167.8亿元，分摊损失0.56亿元。GH把风险较高的信用债以及大部分利率债都承担了，只有少部分国债和金融债券由原代持方持有，另外已经被卖了的债券，损失双方分摊。同时，作为处罚，GH海证券债券承销业务被暂停一年。

总的来说，该事件由持牌券商抗下了大头。

两名员工之所以能在短时间内代持交易200亿，是因为债券代持加大了杠杆。

比如A有100块的债券，以低于面值的价格90卖给B代持，再给B固定的利息，债券涨跌由被代持方A承担，并约定回购价以及代持期限；

A拿着这90块又去买债券，再80卖给C代持；

以此类推，理论上债券卖给代持方后，获得的资金可以再去买债券再拿去代持，反复操作，最终规模就会越滚越大。只要债券收益率大于给代持方的利息，被代持方就可以获利，另外代持方也可以拿到固定的利息，理想情况下这是双赢的。

但若是债券亏损，被代持方拒绝回购，就有可能出现违约风险。所以从这个案例来看，未来就算极小概率操盘的人出现了风险，比如说出现了某些变故，甚至失联跑路了等道德风险，对于投资人和监管来说，认的是持牌机构，跑得了和尚跑不了庙，即便上述案例公章是伪造的，员工打着公司的名义交易，第三方有理由相信其代表机构的，交易结果就得由持牌方来担责。

而对于持牌机构来说，违法成本就很高了，不能说想乱来就乱来，属于严监管状态，发生了风险处理不好，后面的业务难做不说，很有可能连牌照都不保，一辈子白干，甚至还可能影响到整个行业，造成系统性风险，所以即使遇到这类黑天鹅事件类风险，大概率都会被监管要求“正面、稳妥”的解决。

当然这种持牌机构出现道德风险的概率还是极小的，毕竟门槛高，监管严，自身也爱惜羽毛，但先预设到这类黑天鹅事件的风险，才能更从容。

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