海通国际证券集团有限公司余伟民,杨彤昕近期对华测导航进行研究并发布了研究报告《海外持续高增，2023年目标提速增长》，本报告对华测导航给出增持评级，认为其目标价位为39.84元，当前股价为26.41元，预期上涨幅度为50.85%。

华测导航(300627)

事件：公司发布2022年报，22年实现收入22.36亿元（同比+17.50%），归母净利润3.61亿元（同比+22.69%），扣非归母净利润2.84亿元（同比+23.29%），毛利率56.64%（同比+2.00pp）。22Q4收入7.87亿元（同比+24.10%），归母净利润1.40亿元（同比+19.99%），毛利率51.51%（基本持平）。

地理空间/公共事业产品快速推广，海外持续高增。分业务来看，建筑与基建板块收入9.17亿元（同比+6.68%），毛利率61.75%（同比+0.80pp），22年公司推出“视觉RTK”高精度接收机智能装备、“TCF900桩基施工质量管理系统”等，相应产品市占率、应用持续拓展；地理空间信息板块收入4.22亿元（同比+22.23%），毛利率45.97%（同比-8.52pp），22年公司针对该业务推出自主研发的新一代长距高精度激光雷达AU20，已取得较好推广效果，公司还发布全新智能测绘无人船“华微3号Pro”，实现智能水域测绘；资源与公共事业板块收入7.98亿元（同比+31.07%），毛利率57.83%（同比+11.78pp），22年公司农机自动驾驶产品实现快速推广，巩固市场优势地位，公司表面位移检测系统等产品入选22年水利系统重点采购目录；机器人与自动驾驶板块收入0.99亿元（同比+10.84%），毛利率45.24%（同比-7.75pp），公司22年已成为多家车企自动驾驶位置单元业务定点供应商，并实现批量交付，未来预计持续产生订单。分产品，高精度定位装备收入10.93亿元（同比-0.06%），系统应用及解决方案收入11.43亿元（同比+41.22%）。海外市场拓展迅速，收入4.87亿元（同比+54.56%）。

持续加码研发，股权激励逐步施行。费用方面，2022年公司销售、管理、财务费用率分别为19.97%（同比-2.14pp）、8.25%（同比+2.16pp）、-0.65%（同比-1.18pp），管理费用同比变动较大系股权激励摊销、上海武汉两地华测时空智能科创产业园投入使用的折旧摊销增加等，研发费用4.03亿元（同比+21.11%），研发费用率18.02%（同比+0.54pp）。公司22年因实施股权激励计划产生费用约4133万元。

盈利预测与投资建议。未来随着下游需求复苏，公司继续紧抓高精度定位智能化市场拓展机会，同时，乘用车自动驾驶产品步入规模化量产阶段，带来又一增长引擎，长期发展可期。我们预计公司23-25年营收为29.80亿元（-14.22%）、38.59亿元（-14.76%）、49.05亿元，归母净利润为4.74亿元（-9.71%）、6.16亿元（-9.94%）、7.86亿元。参考可比公司估值，给予2023年PE为45x（-18.18%），对应目标价格为39.84元（-0.75%），维持“优于大市”评级。

风险提示。海外市场拓展不及预期；国内市场新兴业务拓展低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券王楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.66亿，根据现价换算的预测PE为30.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华测导航（300627）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

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