转自：杏林建研

分析师：孙建

具体参见2023年04月28日报告《收入高兑现，净利率新高——昭衍新药2023一季报点评报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

业绩持续高兑现，净利率再创新高。

财务表现：高增长持续，净利率再创新高

公司2023Q1实现收入3.69亿，YOY36.32%，归母净利润1.88亿，YOY49.79%。

成长能力：在手订单或支撑收入持续高增长

公司2023Q1报告披露在手订单46亿，新签订单5.7亿，YOY-43%。参考订单执行周期，我们认为较高的在手订单有望支撑公司2023年收入端高兑现。我们推测新签订单的下滑或与疫情政策改变，BD签单受限及投融资景气相关。截止报告披露日，新签订单已经呈明显逐月改善趋势。

23Q1扣非归母净利润拆分：

①23Q1实验室服务业务贡献净利润7011.63万，YOY33.79%，CRO业务净利率18.98%，同比基本持平；

②生物资产公允价格无波动；

③生物资产出生及自然生长带来的收益为1.00亿；

④利息收入及汇兑损益为人民币2577万元。

从生物资产公允价值的波动来看，我们推测生物资产市场价格基本进入稳定阶段，对2023年净利润的贡献或比较有限。但由于公司2022年6月起新收购猴厂并表，参考23Q1收益，我们估算2023年生物资产出生及自然生长有望为净利润带来明显拉动。

盈利能力：生物资产价格趋于稳定，净利率或逐渐回归行业水平

公司2023Q1毛利率51.70%，同比基本持平，净利率50.8%，同比提升4.7pct，主要受到猴厂并表后生物资产出生及自然生长带来的收益影响。我们认为公司实验室服务业务净利率或基本保持稳定，生物资产带来的收益占比或逐渐减小，公司盈利能力或逐渐回归行业水平。

我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.51亿、13.47亿及15.16亿，对应2023-2025年EPS分别为2.15及2.51及2.83元。按2023年4月27日收盘价对应2023年23倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。

新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

财务摘要

表附录：三大报表预测值

注意事项

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