作者|TheValueInvestor

此前，辉瑞公司在2022年取得了创纪录的业绩，但随着疫情的消退，这些业绩无法重现。这并不出乎意料，因为估值低到足以带来上行，即使销售和盈利可能面临压力。

大流行前，辉瑞公司在2019年的营业额为530亿美元，同时公布的调整后收益为160亿美元，相当于每股2.88美元。57亿股流通股按每股40美元计算，公司的股权价值为2280亿美元，因为这甚至不包括420亿美元的净债务负担，企业估值为2700亿美元。

辉瑞在研制Covid-19疫苗方面发挥了重要作用，并从中赚取了大笔资金，促使股价在2021年底前上涨至60美元大关。从那以后，2022年股价一直在40美元至60美元之间波动。

该公司在2020年的销售额实际上增长了2%，达到420亿美元，尽管调整后的每股收益下降至2.22美元，这是Upjohn和消费品剥离的结果，同时导致净债务减少。

在疫苗贡献的影响下，2021年是收益非常可观的一年，销售额增长92%至810亿美元，收益为250亿美元，相当于每股4.42美元。疫苗业务从66亿美元增长到426亿美元，但也看到了疫苗以外的有机增长。利润的巨大增长意味着净债务下降到持平线。

该公司预计2022年将继续保持增长势头，最初预计当年的收入约为1000亿美元，疫苗业务将再次推动进一步增长。该公司利用现金流热潮在2021年以67亿美元的价格收购了Arena制药公司，同时在2022年宣布以5.25亿美元收购ReViral。随后，该公司以116亿美元收购了BiohavenPharmaceuticals，并以54亿美元收购了GlobalBloodTherapeutics。

2023年1月，该公司公布2022年销售额为1003亿美元，调整后每股收益为6.58美元。这一收入中约有570亿美元来自疫苗药物Paxlovid和Comirnaty。2023年的指引感觉有点疲软，为67-710亿美元，考虑到疫苗收入的压力，这也许是合理的，因为3.25-3.45美元的每股收益指引看起来很疲软。690亿美元的收入中点由预期的215亿美元Covid-19药物收入贡献和475亿美元的运营收入贡献组成。

具有讽刺意味的是，辉瑞利用大流行的利润繁荣偿还了相当多的债务，并对该业务进行了大量无机并购投资，但股价再次持平于40美元，这标志着过去三年股价没有增长。

值得注意的是，盈利增长落后于利润增长，因为指引有点令人失望，但在交易狂潮之后，该业务的管道可以说取得了巨大进步，许多交易最近才完成。预期市盈率仅为13倍（下降了很多），包括适度的疫苗捐助和债务大幅下降，在我的书中看到到2月中旬股价为43美元时具有吸引力。

就在2月中旬，辉瑞公司宣布以430亿美元的巨额交易收购Seagen，希望以每股229美元的价格收购该公司。这笔交易是对Seagen抗体药物偶联技术的巨大押注，因为该公司到2023年仅会增加22亿美元的收入，来自其四种药物产品线、特许权使用费和合作收入以及许可协议。

这只是辉瑞承诺的一部分，因为辉瑞相信，到2030年，Seagen的销售额将达到100亿美元左右，这确实是一个长期的增长前景。目前的收购价是20倍，这笔交易将损害近期收益;事实上，对调整后每股收益的中性影响只会在交易结束后的三到四年中出现，而这是在预期的10亿美元的成本协同效应之后!

Seagen持有57亿股股票，每股估值仅为2340亿美元，每股41美元，而且公司在2022年底之前的净现金状况持平，很明显，Seagen是一笔重大交易。毕竟，430亿美元的估值相当于辉瑞估值的18%左右，将企业估值推升至2770亿美元。这个18%的数字很高，因为这笔交易只会增加2%的预估销售额，同时对这里的每股收益产生重大影响。

按美元计算，大约430亿美元的备考净债务数额巨大，但在可控范围内，因为辉瑞的目标实际上是通过整合近期的一系列交易来实现增长。这些数十亿美元的交易和Seagen交易的时机有点令人惊讶，也许是激进的。

自2月中旬以43美元的乐观基调敦促股价以来，股价已下跌约1-2美元，市值缩水近100亿美元，部分原因是对Seagen交易的回应，尽管整个市场在银行业动荡后已经稳步复苏这在三月份震撼了市场。

虽然净债务的增加和近期收益的压力有点让人难以接受，但总体预期并不苛刻，因为如果你问我，2023年的指导方针可能会有上行空间。虽然我对Seagen的交易不太满意，但我在这里坚持乐观的基调。

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