作者|BlueseaResearch

过去几年，看好苹果(AAPL)股票的观点一直依赖于该公司服务业务的增长。预计该公司将从季节性硬件销售转向具有更高增长潜力的经常性服务业务。然而，在上一季度，服务部门报告同比增长6%。在之前的一篇文章中，苹果面临一场完美风暴，写于2022年3月，它提到服务部门的增长率将迅速下降。正如我们在过去两个季度看到的那样，这种情况开始发生。自上一篇文章发表以来，由于监管和竞争方面的挑战，苹果的服务业务遭遇了越来越多的阻力。这将导致服务部门的同比增长率进一步下降。

服务部门极有可能在本收益报告和近期内出现负增长。这将限制对该股的任何看涨情绪。

服务部门的一些负面趋势是由于具有挑战性的宏观环境。然而，苹果公司也面临着利润丰厚的收入来源饱和的问题，比如与苹果公司(appleinc.)和苹果应用商店(AppStore)的授权协议。苹果在面向消费者的服务(如AppleMusic和TV+)方面的表现非常温和，这将限制该公司提高服务部门增长率的能力。

在金融服务领域的新举措，以及更大力度地改善其在印度的业务，将需要更长的时间才能取得成果。在此期间，服务业务增长放缓或出现负增长将是苹果股价面临的最大阻力。投资者应密切关注该公司下个季度公布的服务业务增长率，以评估苹果股票的短期潜力。

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服务业务发展受限

在过去十年的大部分时间里，苹果管理层都提到强劲的服务增长率是苹果股票长期潜力背后的关键原因。服务部门为公司开辟了新的增长选择，并提供了稳定的经常性收入基础，与产品业务相比利润率更高。

服务部门收入的很大一部分来自高利润业务，例如谷歌的许可权使其成为所有设备上的默认搜索引擎。据估计，苹果每年从谷歌那里获得近200亿美元的收入，占苹果净利润的20%。随着监管机构密切审查两大巨头之间的安排，这一收入来源可能会达到饱和点。

由于更高的佣金和公司对使用第三方支付服务的限制，苹果的AppStore收入增长也将受到审查影响。这两个收入流一起显示出快速增长和非常高的利润率，这提高了服务部门的整体增长率。这两项业务的放缓将使苹果难以在短期内在服务业务方面表现出良好的增长和利润率轨迹。

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ppleTV+和音乐板块表现不佳

AppStore和许可收入的良好增长掩盖了Apple提供的其他服务的不佳表现。在接下来的几个季度中，我们可能会更加关注AppleTV+和音乐业务的用户数量。自苹果上次更新其AppleMusic用户数量（当时为6000万）以来已经将近四年了。苹果的管理层通常会在产品和服务达到重要里程碑时提供更新。AppleMusic缺乏更新可能表明该服务的增长率低于预期。

媒体研究公司(mediaResearch)等第三方数据显示，亚马逊(Amazon)和YouTube音乐的市场份额稳步增长。YouTube已经更新数据显示，到2022年9月，包括免费试用在内，它的用户数量已经达到8000万。亚马逊和YouTube音乐很有可能在今年年底超过苹果音乐。

以每位AppleMusic订阅者每年平均花费110美元计算，该公司从其8000万订阅者中赚取了近90亿美元。这占苹果22财年服务部门780亿美元收入的10%以上。AppleMusic市场份额的放缓或下降将损害服务业务的增长率，也会削弱苹果建立更强大的服务生态系统的能力。

据Techcrunch称，AppleTV+拥有2500万付费用户，目前正在寻找法国Canal+等其他提供商，以覆盖更广泛的受众。按照目前TV+的价格，这个用户群将为苹果的收入基础贡献20亿美元。尽管在其视频流媒体平台上投入了数十亿美元，苹果仍然面临着高流失率和低用户增长。随着亚马逊、迪士尼(DIS)和Netflix(NFLX)等其他竞争对手每年继续向其流媒体业务投资数百亿美元，这项服务可能会成为该公司的资金坑。

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服务业务的未来轨迹

在估计苹果股票的未来增长潜力时，需要考虑服务部门面临的不利因素。我们可能会看到服务部门的收入基数达到顶峰。许可支付和AppStore收入都面临着严格的监管审查，并已接近其业务领域的饱和极限。AppleTV+和Music在最近几个季度并未表现出强劲的增长潜力。这两项服务也面临着激烈的竞争，这与许可和AppStore等其他服务不同，它们是通过该平台获得收入的。

苹果宣布的较新的金融服务将需要更长的时间来证明自己并推动服务领域的发展。短期内，我们可能会看到Apple的服务部门出现放缓或负增长。在服务部门下滑的情况下，苹果股票很难实现看涨势头。即使服务业出现个位数的低跌幅，也会吓坏华尔街并导致股价回调。

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估值

苹果股票的市盈率是28.5倍。这大大高于大流行之前股票交易的平均市盈率倍数。利润率下降或收入增长进一步放缓将限制对该股的看涨情绪。如果我们在本财报季看到服务业同比增长率为负，则可能会导致该股出现回调。

服务部门一直是苹果股票估值倍数扩大的主要原因。服务部门的近期前景似乎是负面的。尽管推出了新服务，但苹果仍会发现在接下来的几个季度中很难重振服务部门的增长。服务部门的负增长或低个位数增长可能会导致苹果股票修正并以15至20的市盈率进行交易，类似于大流行前的市盈率范围。在此估计的上限范围内，苹果股价可能会在未来几个季度修正至120美元。

苹果的管理层正在尝试推出新的举措，例如金融服务、AR、医疗保健、推动新地区等等。但是，如果服务部门在一两个季度内出现同比负增长，华尔街可能会忽略所有这些积极趋势。投资者应密切关注服务收入下降的可能性及其对苹果估值倍数和长期回报的影响。

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总结

Apple报告上一季度服务收入同比增长6%。在本财报季，公司服务业务很可能出现低个位数或负同比增长。仅此一项指标就可能导致对该股的严重看跌情绪。服务增长放缓在短期内不太可能改变，这将消除过去十年来苹果股票最大的看涨论点之一。

AppleTV+和音乐对服务部门的总收入贡献接近15%。然而，这些服务的用户增长低于预期，而且这些收入流的利润率也很低。另一方面，Apple因其利润丰厚的许可和AppStore业务而面临阻力。即使宏观经济形势有所改善，上述原因也可能限制服务业的增长潜力。与历史平均水平相比，苹果股票的交易价格已经溢价。服务部门的任何负面冲击都可能导致该股在短期内出现调整。

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